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揭晓于 : 2022年08月05日
目 录
一、主要看法 二、经济基本面 三、外洋经济、金融政策 四、政治周期中换届年份的黑天鹅 五、全球供应链继续重构—喜忧各半 六、金融条件：宏观流动性宽松、市场微观流动性未见改善 七、气概研判：大盘价值和小盘生长平衡设置 八、A股盈利情形和盈利展望 九、大类资产及行业设置 HALF-YEARLY REPORT 01 主要看法 1.1 基本面 海内： 1. 人均可支配收入增速一连低增、总需求缺乏,政策宽松力度对经济拉转动性下降；；；现实收入增速下降进一步制约投资、消耗需求。。。。�？？？？硇庞么际艿街圃�。。。。�；；Ｇ以谝邢低承纬煽兆�。。。。。 2. 二十大换届前，，，防疫政策不松开制约稳增添政策落地效果；；； 3. 地产在2021年攻击波调控下惯性下行，，，总量需求不振；；；一二线都会地产相关宽松政策累积效应初现眉目 4. 宏观政策麋集出台落地发力：降准降息、留抵退税、财务转移支出等 5. 中期看2022年到2023年，，，GDP同比增速走势类似“李宁”，，，是恒久“L”走势中的波动阶段，，，前高、中低，，，脉冲上行后逐季回落。。。。。预计二季度经济短期见底，，，2022年下半年类似“李宁”形态的中段。。。。。 6. A股2022年后续3个季度的展望盈利增速划分为-9.87%、14.20%、7.05%，，，预计整体泛起“李宁”形态的中段，，，三季度或是盈利高点，，，四序度之后缓慢下行。。。。。 外洋： 1. 美国经济二三季度经济放缓、通胀趋势下行，，，进入滞胀、四序度进入衰退 2. 美联储于6月开启缩表，，，加剧危害资产震荡 3. 美国中期选举配景下政治名堂动荡,打造“印太经济框架”，，，重构供应链 4. 俄乌冲突推高通胀，，，中枢抬升；；；通胀隐忧中恒久保存 5. 全球供应链一连重构：越南等东友邦家对工业链转移加速，，，对美出口份额上升，，，商业替换与商业创立并存 2022年海内外经济周期在疫情攻击下再次共振向下，，，下半年海内焦点矛盾以二十大为分界点，，，政策将逐渐落地实验奏效；；；疫情攻击叠加房地产快速下行、动态清零政策下的内部商业和供应链梗塞加剧经济在4月份快速探底，，，4月制造业PMI快速回落到47.4，，，国务院麋集召开国�；；；嵋涣才盼仍鎏聿椒�，，，降准降息逐渐落地，，，地产政策由三四线松开到二线首套房限购松开等进一步加大宽松力度。。。。。另一方面，，，由于疫情管控步伐不松开可以看到需求和开工率受到制约，，，预计二十大之前防疫政策不松开依然会掣肘内需和投资的提振。。。。。 外洋方面，，，美国中期选举配景下政治名堂动荡，，，俄乌冲突一连超预期发酵都在潜移默化的影响着天下钱币系统和经济名堂。。。。。同时影响市场的基本面矛盾主要在于疫后苏醒面临的缩表政策加剧危害资产震荡，，，美联储加息缩表落地使得外洋资源市场股债双杀，，，俄乌冲突进一步推高通胀中枢也加大了美联储缩表进度和幅度，，，同时全球供应链系统一连重构，，，越南出口份额的提升短期内造成中国出口加速下滑。。。。。 自2012年中国开启地产调控、经济结构转型以来，，，经济结构性特征突出，，，经济总量增速逐步下台阶，，，而像新能源、半导体、5G、生物医药等新兴工业高速增添。。。。。金融侧方面，，，2016年以后开启金融供应侧刷新，，，导致在钱币政策总量方面的宽松也十分审慎，，，经济增添先行指标逐渐失去效果，，，通过数据统计纪律进而展望总量增添越发难题，，，很难找到有用的领先指标展望经济，，，因此对政策执行判断、定性剖析和基本面逻辑推演在经济展望模子中占有较高权重。。。。。 1.2 市场方面 A股：危害偏好受内外基本面制约、不确定性较大，，，二十大前A股震荡筑底 有利的因素： 宏观政策落地发力 （财务留抵退税、降准降息、地产政策一连松开） 中美关税缓和 剩余流动性加速上行 估值相对低位 危害溢价率相对历史高位合意水平 审慎因素： 政治周期换届选举带来的国际地缘政治冲突一直，，，10月中国二十大，，，11月美国中期选举，，，政治不确定因素险些贯串整年；；； 二十大前疫情防控政策不松开 稳增添缺乏预期，，，盈利受上游原质料价钱影响缺乏预期；；； 美联储缩表一连影响 其他疫情继续影响国门铺开 综合估值、生意特征和资金面来看，，，A股市场经回调后整体已具备较显著的邻近底部特征，，，后续调解空间不大。。。。。其中，，，估值层面看基于股息率的股权危害溢价已达-1.01，，，凌驾2018年底时的高点；；；而公募刊行量已在历史8次底部中排倒数第2，，，资金面也极为低迷，，，仅从生意特征来看换手率，，，强势股占比等指标显示尚需一定调解时间。。。。。 1.3 下半年大类资产主要时机 美国： 二三季度滞胀：10Y美债收益率见顶、美股戴维斯双杀后半段 四序度进入衰退，，，美债有望见顶回落、美股在大幅杀跌充分反应缩表预期后可能迎来反弹时机。。。。。 中国： 股票：A股体现可能自力于美股，，，一连筑底阶段，，，现在尚未见驱动因素显著改善；；； 筑底阶段以结构性时机为主，，，主要结构性偏向有估值和基本面打分较高的半导体、工业软件、景物储中的光伏装备、电动车的隔膜、轻工行业中的包装、轮胎；；；以及疫后苏醒类的社服零售、户外装备、宠物食物等；；；周期板块的修建建材和快递行业等。。。。。 港股：估值低，，，缺乏驱动力；；； 商品：牛市末期，，，震荡加剧。。。。。海内定价为主的相关商品或泛起较强韧性；；；四序度美国经济衰退，，，全球商品需求萎缩，，，对全球定价的商品价钱形成压制。。。。。结构上，，，预期内需好于外需，，，以内需驱动的玄色、建材等板块仍然保存博弈时机。。。。。 1.4 多战略投资战略 多个因子反转，，，设置建议为进攻战略>稳健测>尾部战略 1.5 下半年主要危害点 二十大前坚持动态清零政策下，，，海内经济稳增添效果实验受到约束；；；地产政策底线原则叠加需求缺乏将影响投资拉动的政策效果。。。。。 美联储缩表对资产价钱的影响；；；美国中期选举宿天下政治名堂动荡（大国博弈）；；；俄乌冲一连继续影响全球供应链；；；其他疫情泛起导致各国再次封闭等。。。。。
